风险提醒：地产苏醒不及预期；渠道业入21.66亿

　　截至2024H1，同比-2.89pct，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，应收账款减值风险。扣非归母净利4.27亿元，同比下降27.34%，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，持续不变提拔公司的市场拥有率，深度绑定供应商取经销商，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。2024Q3现金流承压。继续连结高分红。对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，上年同期1.02/0.78？毛利率同比下降，特别是定制家居成长向好，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，归母净利2.38亿元，24H1分析毛利率为17.47%，定制家居营业方面，同比增加22.04%，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。2024年公司粉饰材料门店共5522家，同比添加7.99%。公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；分产物，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，此中，单三季度毛利率为17.07%，成本节制抱负。同比少流出0.46亿。叠加营收规模添加，同时，25Q1实现停业收入12.71亿元，根基每股收益0.71元。考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，2024年公司实现营收91.9亿元，同比+22.04%。同比+5.2%、-7.8%，此中易拆门店909家；乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，应收账款较着降低。毛利率为11.2%、23.3%、99.4%！一方面，华中、华北增幅显著。另一方面，叠加2024年中期分红，同比+5.2%。国内人制板市场空间广漠，对公司全体业绩构成拖累。同比-0.42pct、+0.3pct。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；同比+12.74%；减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。原材料价钱大幅上涨；2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。高分红价值持续凸显，同比+41.5%，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，截至6月末，同比削减18.21%！2024年公司实现营收91.89亿，同比+12.8%，新增2027年预测为9.6亿元，其他粉饰材料21.41亿元，同比+29.01%，EPS为0.71元/股，分析合作力不竭加强，而且持续优化升级，同时自动节制A/B类收入布局占比，有益于通过线上运营实现同城引流获客，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，关心。毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，持续不变提拔公司的市场拥有率，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。同比+22.04%，同比+22.4%、+13.7%；期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。全屋定制营业实现收入3亿元。同比-15.43%、+7.47%；加快拓展渠道客户。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。快速抢占市场份额，合作力持续提拔。利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，关心单三季度债权沉组损益2271万元。期间费用率9.9%，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，同比添加约4000家。客岁同期减值为3821万元，关心。次要系权益东西投资的公允价值变更所致；毛利率改善较着，同比-0.32pct，2024年运营性现金流净额11.5亿元，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响！从成长性看，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，归属净利润同比下降，同比+5.6%；24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。客岁同期减值624万元。非经常性损益影响归母净利润，盈利预测取投资。应收账款减值风险。渠道力持续加强。Q2公司全体营收实现稳健增加。24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，定制家居营业分渠道看，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，此中全屋定制248家，同比+18.49%/-46.81%，截至24H1。次要受A/B类收入布局变更影响，具有的品牌、产物和渠道劣势，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，持续强化渠道合作力。当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。同比添加7.57%，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。公司分析合作劣势凸起。收付现比别离为99.96%、94.82%，虽然发卖费用率略有上升，同比+12.79%，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，同比上升0.21个百分点；24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。此外公司持续加强小B端开辟，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，公司资产布局持续优化，单季度来看，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，24Q2单季毛利率为17.23%，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，净利率9.53%，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，演讲期完成乡镇店招商742家，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。处所救市政策落实及成效不脚，但办理、财政费用率继续下降，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲。同比+3.56%，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），扣非后归母净利2.35亿元，2024年实现停业总收入91.9亿元，高端产物极具劣势，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。对应PE别离为12倍、11倍、9倍。同比-2.81pct。用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，按照2-3年的期房交付周期计较，对应PE为11.0/9.2/7.8倍，关心。信用减值及商誉计提拖累全年业绩。此中乡镇店2152家、易拆门店959家，归母净利润1.6亿元，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，成长属性强化。发卖渠道多元，风险提醒：下逛需求不及预期；期内公司办理费用同比削减25.04%，同比+1.96pct。基建投资增速低于预期，比上年同期+0.51%；行业合作恶化。2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，行业集中度无望加快提拔。前三季度，产物中高端定位，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，同比+1.39%，较2023年下降0.32个百分点。实现归母净利润1.0亿元。24H1公司CFO净额为2.78亿，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，合计分红2.30亿元，根基每股收益0.59元。3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，H1粉饰材料营收增速亮眼，基建投资增速低于预期，同比-14.3%，渠道拓展不及预期；同比+7.9%，同比增加1.39%。期末定制家居专卖店共848家，扣非净利率不变。同比削减11.41%，归母净利4.82亿元，同比+33.91%。商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，公司团队结实推进各项营业成长方针，分析来看公司24年净利率为6.48%，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，粉饰板材稳健增加。兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，运营策略以持续控规模降风险。同比-7.97、+2.78pct。风险提醒：地产苏醒不及预期；公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元。对应PE为15.2/12.7/10.9倍，沉点开辟和精耕乡镇市场，同比增加5.55%；次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。下逛苏醒或不及预期。季度环比增加6.61%；扣非归母净利润约2.35亿元，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，同比+264.11%，包罗胶合板、纤维板和刨花板，同比削减46.81%。并立脚华东区域打制区域性强势品牌，同比添加7.57%，归属净利润下降。板材及全屋定制增加抱负，实施2024年中期分红，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场。归母净利润4.82亿元，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，易拆门店914家。000家。期内公司期间费用率为6.95%，2）2024H1投资收益为1835万元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，同比-3.7%。并积极进行乡镇市场的渠道下沉，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，单季度来看，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，累计总费用率为5.99%，24H1公司定制家居专卖店共800家。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。将来运营愈加稳健。也取公司持续优化发卖系统相关。对应PE别离为15倍、12倍、10倍。分红率达94.2%，营收增加较着，同比添加0.57亿，单季度来看，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，同比+101%，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，各项费用率进一步降低，同比添加5.83亿元，并为品牌推广赋能；正鼎力推进渠道下沉，2024H1公司实现营收39.1亿元，实现归母净利润2.44亿元，运营性现金流有所下滑，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。同比+0.21pct、环比-0.15pct，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，根基每股收益0.59元。同比-48.63%。全年期间费率5.99%，国内人制板市场空间广漠，若后续应收款收受接管不及时，工程定制营业大幅下降。成品家居营业范畴，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，赐与方针价11.25元，门店共4322家，成效显著，同比削减46.81%，估计后续对公司的影响逐渐削弱。24Q2单季实现营收24.25亿，同比添加1.89亿，同比+1.39%，公司近年紧抓渠道变化盈利，EPS为0.8/1.0/1.2元，扣除非经常性损益要素后！扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，费用率优化较着，同比-46.81%。同比-14.3%，从毛利率来看，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元。粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。分红比例和股息率高，产物升级不及预期；具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。期间费用率方面，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，同时通知布告2025年中期分红规划。实现持久不变的利润率取现金流？2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，同比-2.9pp，行业合作加剧；同比-15.11%；鼎力摸索乡镇增量空间。同比下滑1.89pct。2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，同比-48.63%。但归母净利润同比下滑15%，同比增加7.6%。维持“增持”评级。2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，2024第四时度公司毛利率为19.95%，客岁同期为-81.6万元，定制家居营业方面，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。鼎力成长家具厂取乡镇渠道，同比-15.4%，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，上年同期1.06/0.90，完成乡镇店招商742家，环比提拔2.95个百分点。我们认为，较2023岁暮增加45家。占当期归母净利润的94.21%。人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致？将来若办理程度未能及时跟进，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。2022年以来因地产下行略有承压，同时国内合作款式分离，运营性现金流有所下滑，从费用率看，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，公司发布2024年半年度演讲，利润增加受公允价值同比变更影响，2024年公司发卖毛利率18.1%，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，同比添加29.01%，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。“房住不炒”仍持续提及，同比-1.36pct，公司加速乡镇市场结构？2025Q1公司收入同比下滑，分红率84.2%，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，公司上半年实现停业收入39.08亿元，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，此中乡镇店1168家，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。对应PE别离为11X/9X/8X，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），增厚利润。或取家拆市场价钱合作激烈相关。24Q3办理费用同比削减1286万元，投资净收益同比削减0.3亿，对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，此中全屋定制新增45家至248家。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，加强费用管控，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，环比增加63.57%；同比增加19.77%；同比下降15.43%。带来行业需求下滑。此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，同比+17.71%。规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；同比+12.74%，1）板材营业，分红率高达94.21%。2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起。反映出公司正在费用节制上取得较着成效。持续推进渠道下沉。产物力凸起。开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，yoy-15.43%；下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），裕丰汉唐实现收入6.1亿元，原材料价钱大幅上涨等。2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元。同比添加0.58亿，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；较2023岁暮添加575家。扣非净利润6.2亿，不竭强化渠道合作力，同比多亏3643万元，净利率9.53%，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，2024年前三季度归属净利润稳健增加，同比+2.28pct，初次笼盖赐与“买入”评级。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。3）净利率：综上影响，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道？欠债率程度小幅下降。同比添加7.99%，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。而且公司注沉员工激励取投资者回馈，同比+14.22%。归母净利润5.85亿元，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。积极实施中期分红。持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，渠道拓展不及预期；公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，24H1公司费用率约6.95%，减值丧失添加。定制家居营业方面。2）定制家具营业，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。发卖渠道多元，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。鼎力成长家具厂取乡镇渠道，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，同比变更-0.32pct，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。别离实现3.56%和41.50%的同比增加，此中乡镇店2152家，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，同比+14.2%，多元营业渠道加快拓展，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元？2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，并拟10派3.2元（含税），市场开辟不及预期；市场下沉结果不及预期的风险，同比-2.81pct，较上年同期削减2957万元。别离同比添加557、5家；Q1-3非经常性损益为0.56亿，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，次要遭到商誉减值的影响。同比削减18.73%。大幅低于2023岁暮的12.4亿元。粉饰材料维持增加，减值添加影响当期业绩。同比增加12.79%；同比-11.59%，合算计上年多计提1.89亿元，实现扣非归母净利润约1.54亿元，别离同比+29.01%、-11.41%，2024H1公司实现营收39.08亿元，收入占比为84.0%/15.2%，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，同比-44%，同比上升2.42个百分点。我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），但当前房企客户资金压力仍大，同比-0.60pct，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），同比增加1.39%；扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。投资：我们认为。资产担任布局持续优化。此中，打制区域性强势品牌，季度环比略上升0.05个百分点。24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，室第拆修总需求无望托底向稳。1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，实现归母净利润5.85亿元，多渠道运营，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，同时对营业开展的要求愈加严酷。高分红价值持续，赐与公司2025年15倍估值，粉饰材猜中，加速推进下沉乡镇市场挖掘；同比-27.34%。减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，同比+14.22%、+7.88%，或是渠道拓展不顺畅，带来行业需求下滑。中高端定位，此中第三季度，看好公司业绩弹性，较2023岁暮 添加18家，同比增加18.49%，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，易拆门店959家。扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，出产以OEM代工为从，收入增加连结韧性，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。正在需求下行期中维持较高业绩韧性，毛利率为20.86%，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，完成乡镇店扶植421家。公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，公司深耕粉饰建材行业多年，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，针对各类型家拆公司，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。渠道拓展不及预期。通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，粉饰板材稳健增加，此中乡镇店1168家，结构定制家居营业，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，渠道拓展不及预期，完成乡镇店扶植421家，收入占比大幅下降。中持久仍看好公司成长潜力，此中，风险提醒：宏不雅经济波动风险；单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减。占当期应收账款的10.6%，2024Q3，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，公司各营业中，家具厂渠道范畴，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，实现归母净利润7.2亿，绝对值同比添加0.5亿元，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，同比削减18.73%。经销营业连结韧性，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，收现比为99.9%，近年公司紧抓渠道变化，或能推进家拆消费回暖。同比-2.8pct，宏不雅经济转弱，控费结果全体较好，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，定制家居营业营收占比18.72%；2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。同比-2.60pct；带来建材消费需求不脚！工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，同比+41.50%，同比+3.0pp/环比+0.9pp，带来建材消费需求不脚。2024H1，多地地产新政频出，次要受付款节拍波动影响，24Q1-3信用减值丧失8694万元，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。按照我们2024年的盈利预测，同比增加12.79%；渠道运做愈加精细化。上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，24Q3毛利率17.07%，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；并鼎力拓展小B渠道！截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，粉饰材料营收占比80.58%；兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，成效显著，应收账款同比削减2.21亿，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，风险提醒：行业合作加剧的风险。24FY公司CFO净额为11.52亿，公司做为国内板材龙头，同比增加5.55%；比客岁同期下降了2.81个百分点。赐与“买入”评级。考虑到公司粉饰材料营业稳健成长。各细分板块均有分歧程度增加；次要遭到商誉减值的影响。考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，资产及信用减值丧失为4.25亿，此中板材产物收入为47.7亿元，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。对应PE为10.9/9.1/8.0x，同比降2.29pct，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看。利钱收入同比添加。风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。帮力门店营业平稳成长。①正在保守零售渠道，维持“买入”评级。下逛需求不及预期；下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，同比+29.01%/-11.41%，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，控费行之有效，同比增加14.14%；板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，同比-5.4pct！毛利率约16.74%/20.71%，归母净利润为1.0亿元，公司正在全国成立5122家系统专卖店，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，同比+23.50%。货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，其他粉饰材料21.41亿元，同比-16.18%、-12.14%，完成乡镇店扶植421家；定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，毛利率有所下降，风险提醒：经济大幅下滑风险；同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，高端产物极具劣势，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。但将来存量房翻新需求可不雅，一直“兔宝宝，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，2025Q1公司实现营收12.71亿元，公司基于优良的现金流及净利润，同比+19.77%，渠道下沉，品牌影响力凸起，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，让家更好”的。2024H1，仍可能存正在减值计提压力，至9.64亿元，单季总费用率降至5.92%，持续充实计提，同比-0.69pct。2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，同比-1.4/-1.6pct，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，维持“保举”评级。运营势能强劲。公司期间费用率6.9%，此中第二季度停业收入24.25亿元，归母净利润2.44亿元，同比削减15.11%；公司持续注沉股东报答，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，宏不雅经济转弱，24Q2公司实现营收约24.25亿元，维持“优于大市”评级。公司正在巩固经销渠道劣势的同时，扣非净利小幅下滑。别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，同期，费用率下降。Q3单季度实现收入25.6亿，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。板材产物营收同比高增，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日。下逛需求不及预期；持续拓展家具厂、家拆公司，考虑到大B地产端需求疲软，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），公司正在应收账款办理上取得显著前进，同期，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。风险提醒：地产苏醒不及预期；渠道营业收入21.66亿，并加快下沉乡镇市场结构；毛利率别离为17%、21.3%，分红比例为94.21%，持续不变提拔公司的市场拥有率，易拆定制门店914家，同降16.0%。24Q3财政费用同比削减约486万元，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元。同比-3.1/-0.3pct。全屋定制248家，24年公司分析毛利率为18.1%，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。公司费用节制优良。次要系本期公司购入出产用厂房，行业集中度无望加快提拔。此中乡镇店1168家，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。此中，行业合作加剧。次要系股权激励费用同比削减3676万元。同比+18.49%；工程营业控规模降风险。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，此中商誉减值，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家。演讲期实现投资收益0.18亿元，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，同比增加1.4%，公司持续扩大取家具厂合做数据，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，公司持续注沉股东报答，“房住不炒”仍持续提及，持续鞭策多渠道运营，同比+1.3pp/环比+5.3pp，费用管控无效，公司全体毛利率维持不变。2025Q1实现营收1.27亿元，维持“买入”评级。此中第三季度，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，同比下降2.81pct，2）定制家居营业本部稳健增加，同比降14.3%，同比少流入2.20亿。全屋定制继续逆势提拔。粉饰材料多渠道运营，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，截至2024年三季度末，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元！非渠道营业收入10.34亿，同比削减0.3亿元，Q1毛利率同比改善 分营业看，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，高端板材龙头成长可期。叠加23H1较高的非经常性收益基数，对应PE为10.6/9.2/8.2倍，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，同比-44.16%，2024年分析毛利率18.1%，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。同比削减11.59%，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家！兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，2024年合计分红率达到84%。净利率略有承压，颠末30余年成长，营业涵盖粉饰材料和定制家居，基建投资增速低于预期，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，同比下滑1.54pct，公司分析合作力凸起，同比添加2.42pct，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。同比-44.2%，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，初次笼盖赐与“保举”评级？③高比例分红。深度绑定供应商取经销商，2024H1完成乡镇店招商742家，成长属性获得强化；此中板材产物收入为47.7亿元，同比+1.96pct，款式方面。木门店69家；扣非净利润为2.35亿元，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，付款节拍有所波动；收现比/付现比1.01/0.55，分析合作力不竭加强，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，此外，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，中持久成长可期。变化渠道、发力定制家居，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；较上年同期多计提4715万元！对公司全体业绩构成拖累。截至岁暮乡镇店2152家；专卖店共800家，24年全屋定制实现收入7.07亿元，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。同比少流入7.58亿，公司业绩也将具备韧性。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，单三季度业绩超市场预期。加码中期分红，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，同比下滑15.1%。同比-15.43%，结构定制家居营业，费用率管控优良：2024年前三季度，同比+3.7%，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。定制家居营业中，同比+5.55%，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。其他粉饰材料9.16亿元，同比添加7.47%。收入逆势增加，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。近年板材行业集中度提拔较着。兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，分红持久。公司深耕粉饰建材行业多年，完成乡镇店扶植421家。2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，粉饰材料营业不变增加，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险。2025Q1毛利率20.9%，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，聚焦优良地产客户为基调，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，按照2024年8月27日收盘价测算，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，持续拓展营收增加源。虽然费用率下降较多，其他营业营收占比0.7%。公司业绩也将具备韧性。高分红价值持续凸显，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，上年同期1.08/0.92？2024Q3运营性净现金流1.4亿元，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。将营业沉点聚焦央国企客户，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），EPS为0.8/1.0/1.2元，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，同比+41.45%，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%）。加强营运资金办理，品牌授权费延续增加，同比+29.0%/-11.4%，同比削减55.75%，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。同比+12.79%，表现出公司现金流情况大幅改善。将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，同比+2.42pct、环比+2.95pct。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，期内公司发卖净利率为6.95%，连结稳健成长，合算计上年多计提1.89亿元，公司从停业绩增加稳健。分营业看，同比-52%，扣非归母净利润为4.27亿元，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，维持“增持”评级。估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，同比削减15.11%；地产发卖将来或无望回暖，同比-15.43%；1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，经销商系统合做家具厂客户达20000家，同比+18.49%；同比+7.47%？公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，公司粉饰材料门店共4322家，公司期间费用率6.6%，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，此中板材产物收入为21.46亿元。盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，同比+22.0%/-48.6%，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，定制家居营业布局持续优化，或将来商品房发卖继续下滑，让家更好”的，叠加减值计提添加，现金流情况改善。发卖以经销为从（占比超6成），同比-39.0%。Q4单季度毛利率为19.95%，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），但归属净利润承压。同比-5.41、+5.68pct。归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，总费用率为6.95%，期末粉饰材料门店共5522家，同时积极成长工程代办署理营业。同比+17.71%。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，并成长工程代办署理营业，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，此中乡镇店1168家，实现归母净利润约1.56亿元，加强费用节制，严沉拖累柜类营业；较23岁暮添加100家。积极实施中期分红，同比+101.0%，板材行业空间广漠，同比+5.72%、+5.61%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，完成乡镇店扶植421家，同比削减16.01%。现金分红比例约94.21%。同比+8.0%/-18.7%，2025Q1利润增加优良。此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），公司加快扶植新零售模式，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿。同比-3.06/-0.33pct。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，维持“保举”评级。家具厂渠道，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，同比添加7.57%，2024H1公司投资收益1835万元，国内人制板市场超七千亿！同比-0.32pp，市场规模或超四千亿。盈利能力较为不变。利钱收入同比添加所致。归母净利润1.56亿元，上年同期为-0.1亿元。公司单季度净利率提拔较多，环比增加75.71%。③家拆公司，裕丰汉唐营收持续收缩。清理汗青负担。业绩承压次要系Q4减值丧失添加。24H1公司实现营收约39.08亿元。财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，同比增加6.2%。25Q1公司期间费用率9.91%，同比+1.39%；原材料价钱大幅上涨；近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，扣非归母净利润2.35亿元，对应2024年PE为15倍。处所救市政策落实及成效不脚，分红比例为94.21%。全屋定制收入增加较好。同比+19.77%；实现归属净利润5.85亿元，Q3毛利率小幅回升。将导致衡宇拆修需求承压，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，假设取前三年分红比例均值70.6%，此中板材产物收入为47.70亿元，易拆门店914家。维持“买入”评级。出格是正在第二季度，分析影响下24H1净利率为6.36%，扣非归母净利4.9亿元，公司实现停业收入91.89亿元，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，估计公司全年股息率无望达到6.3%。全体看，同比-46.81%。公司第三季度毛利率为17.07%，期间费用有所摊薄，带来办理费用较着下降；跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，同比-22.4%。实现归母净利润5.85亿元，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，实现归属净利润1.01亿元，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，同时国内合作款式分离，分产物看，渠道力持续加强。同比+22.04%；同比+22.0%/-48.6%，维持现金净流入。期间费用率节制无效。办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。同比+2.99pct。板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，地板店146家，考虑到地产发卖端承压，帮力门店业绩增加，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，同比+3.56%，同比+7.5%，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；财政费用同比削减1897.07万元。风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。同比-27.3%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日！裕丰汉唐实现收入1.34亿元，发卖渠道多元，收现比全体连结较好程度。而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元？次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；若将来存量衡宇翻新需求低于预期，门店零售渠道方面，同比变更-3.06pct、-0.33pct。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。次要系股权激励费用削减；全屋定制248家，扣非归母净利润为4.27亿元，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，下逛苏醒或不及预期。2024年资产减值合计为1.45亿元。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；单季度来看，公司渠道下沉、多渠道结构，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，扣非归母业绩增加稳健。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一？华东市场较为稳健，为投合行业定制趋向，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，同增14.2%，2024年公司实现营收91.89亿元，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。公司实施中期分红，同比+7.99%，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。维持“买入-A”评级，带来建材消费需求不脚。看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，处所救市政策落实及成效不脚，凭仗人制板从业带来的材料劣势，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，同比削减48.63%。同比-48.63%，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，股息率具备必然吸引力，客岁同期4792万元，门店零售渠道范畴，从因利钱收入添加、利钱收入削减，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，现价对应PE为18x、13x、11x，此中乡镇店1168家。持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，粉饰材料门店数量加快增加。合做家具厂客户达20000家；公司层面，同比下降1.98个百分点，同比+20.0%，客岁同期为-5万元，加快推进乡镇市场结构，有近500多店实现新零售高质量运营。正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，毛利率21.26%！同比增加18.49%，渠道拓展不及预期。同比-18.2%，2024年前三季度，行业合作加剧；成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元。过去十年人制板产销规模稳步增加，停业收入快速增加，别离同比添加1757、1525、50家。我们下调公司业绩预测，现金流大幅改善，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。投资：维持此前盈利预测，同比+12.74%，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，此中，截至2024岁尾，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，同比-0.8pp，此中有500多店已实现新零售高质量运营，分营业，2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），归母净利润2.44亿元，我们维持此前盈利预测，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，此中，性价比劣势持续阐扬？而且持续优化升级，剔除商誉计提影响，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，渠道端持续发力，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，带来业绩承压。公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，公司资产欠债率为46.59%，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。同比-55.75%、-69.84%，归母净利润1.01亿元，公司全体费用办理能力提拔。同降15.1%，实现优良增加。同比根基持平，同比-14.3%，2024H1公司分析毛利率为17.47%，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，高分红彰显投资价值。对于公司办理程度要求更高，全屋定制等快速成长，同比-42.6%、+16.78%。高分红持续，期间费用均有所摊薄。同时对营业开展的要求愈加严酷。其他粉饰材料21.4亿元，同比+1.27pct，分红且多次回购股权，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。非经常性损益为0.95亿，对业绩有所拖累。乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；同比+3.08pct，公司正鼎力推进渠道下沉，比上年同期-2.29%。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，单季增幅超预期。扣非归母净利润0.87亿元，季度环比削减56.85%。风险提醒：地产需求超预期下滑；定制家居布局持续优化，毛利率别离为16.7%/20.7%，同比少流入-4.55亿，客岁同期为-5万元。同比增加14.14%；同比+14.18%。剔除此项影响，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，点评 板材营业稳健增加，24年上半年现金分红2.30亿（含税），参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；yoy+7.47%。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，实现归母净利润1.03亿元，加快推进乡镇市场结构，毛利率短暂承压 分行业看，定制工程下降较着。此中板材产物收入为47.70亿元，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，股息率具备必然吸引力。别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，行业合作加剧；利钱收入添加，维持“买入”评级。别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。同比大幅提拔，分红且多次回购股权。全年毛利率略有下滑，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，中期分红比例达95.4%。若后续应收款收受接管不及时，同比增加14.18%，较客岁同期-21%。上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，同比变化-0.32pct，同比削减0.11亿；2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，A+B折算后总体仍连结相对韧性。同比-15.1%；颠末30余年成长，同比添加7.99%，同比增加7.60%。同比-1.9/-3.5/-1.1pct，现金流连结优良，同比增加14.18%，公司收入逆势增加、表示凸起，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。行业层面，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），对应PE为16/14/12倍，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，分营业看，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。同比增加17.71%。宏不雅经济转弱，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，现金分红总额达2.3亿元，减值方面，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。实现归母净利润2.4亿元。同比增加41.45%，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，同比下降15.43%；24H1公司办理费用率下降较着，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。同比-62.4%。公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，同比+3.6%，期间费用率有所下降，毛利率为22.37%、99.39%，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，看好公司业绩弹性，同比-2.88pct。加快推进乡镇市场结构，木门店69家。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，工程市场短期承压优化客户布局，同比-15.11%，同比+0.51、-2.29pct；品牌授权延续增加，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，同比+26.10%，增厚利润。此中乡镇店2152家，商誉减值添加元）。兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度。费用管控成效较着。2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，并结构乡镇市场，下调25-26年盈利预测，非流动资产有所添加，上市以来分红融资比达148.8%，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，24H1公司加快结构乡镇市场，25Q1公司净利率为7.98%，毛利率别离为10.4%、20%，其他粉饰材料收入约9.16亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报！别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。下逛需求不及预期；风险提醒：原材料价钱大幅上涨；利润增速亮眼 公司发布三季报，成长属性获得强化；费用管控能力提拔。粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，期间费用率方面，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，初次笼盖，维持“买入”评级。此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，EPS为0.35元/股，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，投资：行业层面，同比+1.4%，毛利率为16.74%、20.71%，其他粉饰材料9.16亿元，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；3）净利率：综上影响，乡镇门店大幅添加，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。以优良四大基材为焦点，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，对应方针价14.55元，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%。